基础货币包括国库券？一文看懂主权信用货币与财政赤字货币化区别

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“主权信用货币制度”是指政府以主权信用作为担保，以发行国债的方式发行基础货币满足经济发展的需要。而“财政赤字货币化”是指发行货币直接为政府赤字融资。财政赤字货币化通常有几种表现形式：一是央行发行货币直接为政府提供开支；二是央行在一级市场直接购买国债；三是央行在资产负债表中债务减记以降低财政负担；四是央行将持有的国债转化为零息永续债。这两者在实践之中有一些相同之处，比如同时都可以通过购买政府债券的方式来增加货币供给，但实际上两者有着根本性的区别。

第一，“主权信用货币制度”是货币的一种发行方式，并不等同于“财政赤字货币化”。从20世纪70年代开始，美、日、欧等国家或地区实施主权信用货币制度已经有超过50年的历史，央行购买债券发行基础货币的制度已经相当成熟，政府赤字并没有因为主权信用货币制度而失控，且国内通胀率大部分时间都保持了良好的水平。从根本上来说，税收是货币的信用，财政可以是货币发行的手段，而且是最高效公平的手段，央行买国债是能够自主收放的货币政策手段。一旦货币超发后，央行只需要提高利率、提高存款准备金率回收基础货币，而财政部门也可以通过增加税收、注销政府债券的方式来消除多余的货币、避免通货膨胀。

第二，导致“财政赤字货币化”的原因并不是“主权信用货币制度”，而是与货币发行丧失锚定物有关。中国历史上，两宋末年、解放战争时期，宋廷和国民政府都试图通过无限超发货币来补充不断扩大的军费开支，但最终自食苦果。19世纪30年代大萧条之后，一些国家也试图通过央行在一级市场直接购买国债的方式帮助政府融资，但最终由于政府过于依赖财政赤字货币化，无限制的财政扩张引发了恶性通胀。上述两个例子都是“财政赤字货币化”的典型案例，原因并不是主权信用货币制度基础货币包括国库券？一文看懂主权信用货币与财政赤字货币化区别，而是与当时的政府滥发货币、货币发行无任何锚定物有关。货币货币基础货币包括国库券，有货才有币，货是币之锚。过去几千年来，大部分货币一直锚定黄金或其他物资。一旦货币无节制超发，致使私人部门意识到自身拥有的货币与真实财富、黄金相比不断缩水，那么政府发行的货币将不再受到信任。最终，恶性通货膨胀引起主权信用的崩塌和货币体系的迅速崩溃。追根溯源，“财政赤字货币化”的原因在于货币发行缺乏了适当的锚。

第三，“主权信用货币制度”的实质在于“货币财政化”。货币发行以国家信用背书，对应的是国民经济生产总值（GDP）的增长，而国民经济生产总值

（GDP）则对应着政府财政税收能力。因此，“主权信用货币制度”等同于“货币财政化”，而不是“财政赤字货币化”。新中国成立之后，我国根据国内的物资储备发行货币，取得了良好的效果，也证明了这种货币发行方式的可行性。虽然近年来，以美国为首的西方国家为了缓解经济危机影响，动用大剂量的货币供给，积累了巨额的债务规模，给世界债务偿还带来了严重的不确定性，在实践当中将“主权信用货币制度”异化成了“财政赤字货币化”，但不能就此全盘否定“主权信用货币制度”，并将“主权信用货币制度”运用过程中的不负责任用“财政赤字货币化”一言以蔽之。总之，“主权信用货币制度”是货币制度历史上一次伟大的发明，适应了世界经济过去几十年来发展的需要，但在新的经济周期（低增长、低利率、低通胀）下基础货币包括国库券，仍然面临着新的挑战，需要根据现实问题不断找到更好的解决方案。

第四，“主权信用货币制度”必须遵守货币发行纪律。在“主权信用货币制度”下基础货币包括国库券？一文看懂主权信用货币与财政赤字货币化区别，财政发行的国债要区别两种情况，形成两种发行方式。一种是为了财政赤字融资，一种是为满足国民经济增长的需要而发行基础货币。这两种行为要严格进行区别，以避免出现财政赤字货币化的情况。具体来说，在经济困难时候政府需要透支，财政部可以发行国债，但凡属于平衡财政赤字的国债的发行必须由人大审议批准，并且指定只能在二级市场发行，由企事业单位、商业银行、社会群体购买，央行绝不发行基础货币购买这类国债。这样做，货币总量上是平衡的，不会出现货币超发的情况。而在经济发展过程中，中国人民银行可以根据各经济部门合理的货币需求、GDP的增长比例，确定基础货币需要增发的总量，经人大批准，由财政部发行相应的国债，由央行来购买。这种方式发出的货币是经济发展的成果，可以视为铸币税的盈余收入。财政部获得这部分收入后，可以用于民生支出等领域。总之，“主权信用货币制度”在实践中要对发行国债的目的、程序进行严格管控。